以史为鉴,经济刺激对锌铜价格有什么影响? 印花税下调

股票行情  2021-02-22 16:33:52

1.中国对外国商品的依赖决定了商品的价格仍然主要由美元定价体系决定,而中国经济的实力主要通过上海/伦敦的价格比较来体现。

全球大宗商品主要以美元定价,美国货币和财政政策的边际变化预计将主导未来大宗商品的走势。中国虽然是大宗商品的最大消费国,但对外国的依存度太大,定价权体系仍以美元体系为主。

2019年,中国主要金属资源储量占全球黄金7%,铜4%,铁9.6%,锌9%;2019年,中国主要金属消费占黄金的23%,铜的47%,铁的53%,锌的48%。以铜精矿为例,对外依存度从2007年的61%上升到2019年的76%;铁矿石对外依存度增长更快,2013年达到67%,2019年接近90%。近年来,锌的对外依存度一直保持在30%左右。

过分强调国内经济表现,可能会导致对人民币拥有商品定价决定权的误解。

二、2020年第一季度以来,以美国为主的发达国家货币和财政刺激政策的边际效应会如何影响铜锌走势?

以史为鉴,我们来看看2008年金融危机期间美国三轮经济刺激对大宗商品的影响。自2007年以来,美联储开始下调政策利率。在连续10次降息后,自2008年12月以来,美国联邦基金利率连续7年保持在0%左右。结果,美联储失去了通过降息提供更多刺激的能力。美联储随后启动了三轮大规模资产购买,通常被称为三次量化宽松。

第一次量化宽松:2008年11月至2010年3月,共购买资产17250亿。

第二次量化宽松:2010年11月至2011年6月,共购买资产6000亿。

第三次量化宽松:2012年9月至2014年10月,共购买资产19900亿。

从2014年1月开始,债券购买规模开始逐渐缩小,2014年10月QE3正式结束。

图1 2008年12月至2011年10月LME铜价走势

上图为前一轮三个量化宽松时期LME铜3月期货价格表现。第一次量化宽松期间,铜价呈现单边震荡上行趋势;2010年11月开始第二轮量化宽松三个月后,也就是2011年2月,铜价达到10190美元的历史高点,之后出现波动回落,表明经济刺激的边际效应处于第二轮量化宽松中期。中间铜价开始见顶回落;到2012年9月第三次量化宽松启动时,铜价已经从10190美元的最高水平跌至7300-8300美元的区间。

图2 2011年2月至2012年7月LME铜价走势

结论:铜价在第二轮量化宽松期间达到最高点,在第二轮和第三轮量化宽松之间大幅下跌。到第三轮量化宽松时,铜价跌幅已经超过20%。

图3 2009年1月至2011年7月LME锌价格走势

上图为前一轮三次量化宽松期间LME锌期货价格表现。第一次量化宽松期间,锌价呈现单边震荡上行趋势;2010年11月第二轮量化宽松开始前三个月,即2011年7月,锌价开始进入震荡下行趋势;到2012年9月第三次量化宽松启动时,锌价已经从2700美元的最高水平降至1800-2100美元的区间(如图4所示)。

图4 2010年1月至2012年9月LME锌价格走势

自2020年第一季度以来,美国实施了三轮经济刺激计划

(1)2020年3月27日,美国推出总额约2万亿美元的财政刺激计划,这是美国历史上最大的财政刺激计划;

(2)2020年4月9日,美联储推出新一轮规模2.3万亿美元的更密集贷款计划,旨在为企业和财政紧张的政府提供贷款援助,并表示如果市场需要,美国将继续推出救市计划,不会考虑通胀等可能引发的相关问题。

(3)2020年12月25日,9000亿美元的援助计划将为经济衰退提供支持,并为2021年更大范围的疫苗复苏奠定基础。

(4)2021年2月5日,美国参议院以51票对50票通过拜登提出的1.9万亿美元疫情救助计划预算蓝图,刺激计划进入获批快车道。

远超2008年金融危机的四轮经济刺激会对大宗商品产生什么影响?

图5 2020年3月至2021年1月LME锌的价格趋势

上图为LME锌期货价格在四个经济刺激期的表现。在前三轮经济刺激期间,锌价呈现单边震荡上行趋势;2021年2月5日,美国参议院以51票对50票通过了拜登提出的1.9万亿美元疫情救助计划预算蓝图,刺激计划进入获批快车道。预计该法案将于3月签署。(见图5)。结论:

(1)2008-2012年最后一轮经济刺激期间,铜落后于锌,约一年见顶。由于近年来全球新能源政策的快速推进和新能源市场的快速发展,铜价创新高是大概率事件;而锌则可能受到中国基础设施、房地产、固定资产投资增速下降的影响,未来两年将趋于下行趋势。

(2)受疫情影响,美国等发达国家的经济刺激计划主要在3月底至4月初实施,对铜锌价格的正向刺激效应主要体现在2020年9月以后,即经济刺激计划对铜锌价格的正反馈大约滞后6个月,因此对于美国在2021年推出的最后一个大规模经济刺激计划,金属价格的正反馈可能出现在2021年第三季度。由于全球新能源的快速增长,铜/镍的性能可能比锌好得多。

(3)经济刺激的边际效应正在降低。对于需求弹性大的锌,企业针对较低的价格区间采取保护措施仍然是可取的。


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