国泰君安:核电重启的投资机会在本次电话会议记录中 一带一路概念股龙头

股票行情  2021-02-22 12:41:19

市场分化,反周期增长

上周四我们指出,在大盘波动的盘整期,大盘迎来了明显的上车机会。目前,市场对以下根本性变化达成共识:政策的边际宽松和政策的出现;海外不确定性减少;与此同时,信用基础也出现了。后续,投资者关注的是:一是宽松的货币和稳定的信贷能否带来真实有效的总需求反弹(本轮稳增长房地产更难依托,一般基础设施的空间也在被压缩,新的增长点仍有待发掘);二、就市场而言,本轮市场延续了2014-2015年的资本逻辑:外资的进入——两次金融交易所代表的杠杆交易的增加——个人投资者的大规模涌入(开户数+公募基金认购份额的增加)。目前需要进一步确认个人投资者是否得到加强,在监管和市场都吸取了上一轮教训的情况下,是否能够形成强大的资本自驱动市场?

对于后一个问题,我们认为有必要在市场达到新高后跟进。如果存在一定的外部风险影响,市场在调整过程中仍能看到成交量企稳、增量资金入场的迹象,最终可以确认市场盈利效果的正反馈机制正在最终加强。

至于第一个问题,我们认为差异只是滋生机会。这个机会体现在市场会关注新需求的出现,进行交易,同时经济平稳增长的需求也会让更多的行业在政策上开放。从自上而下的逻辑来看,宽松的资金,稳定增长的需求(我们估计按照十三五计划重启核电会对制造业提振1-2个百分点)以及巨大的规划空间下相对滞后的建设进度,都使得核电的主题在空间上更具想象力。我们认为,这可能是目前市场阻力较小的方向。从核电重启信号的持续释放来看,基本上是从去年4月份开始的,对应的是宏观总需求下降的开始。考虑到市场处于无利可图的估值期,按照历史规律主题投资活跃,我们判断核电板块可能进入一个风险收益率相对较高的时刻。

从整个核电产业链来看,分为设计、设备制造、建筑安装、运行管理(核燃料供应、乏燃料管理),也涉及到我们的电力、机械、动力设备、新能源等行业。我觉得经过3-4年的沉淀,很多投资者已经忘了核电是什么样子了。郭俊战略/公用事业/机械/电力新组建的核电研究团队从去年开始就一直在密切跟踪核电,未来我们还会做更多的后续研究,也将为市场带来更全面的研究。

公用事业:周燕

【中国核电】中国核电是中国三大核电运营商之一,也是唯一在a股市场上市的核电运营商。它得到了新中国核电集团的支持,新中国核电集团是中国唯一拥有整个核工业产业链的集团。在核岛建设、核燃料进口、铀浓缩、核燃料制造和后处理等方面处于绝对领先地位,为中国核电发展提供了有力支撑。18年来,随着三门1/2、田湾3/4等三代核电相继投产,公司控制了21台核电机组,装机容量1909万千瓦。目前仍有4台核电机组在建,装机容量455.8万千瓦。在建机组预计2020/2021年投产,2019-2021年装机增长7%。公司储备项目丰富,持有储备的装机容量预计为1150万千瓦(当前容量的74%),预计将从重启核电审批中受益匪浅。

维持18-20年EPS预测:0.32元、0.44元、0.47元。考虑到公司是a股唯一的核电标的,具有一定的稀缺性,有望从核电审批自由化中显著受益,2019年给予公司19倍PE,维持目标价8.34元,维持增持。

中国广东核电有限公司是中国最大/世界第三大核电运营商,已建成运营核电站22座,总装机2430.6万千瓦,在建核电站6座,总装机743.4万千瓦。预计2019-2022年投产,未来4年复合增长率为9%。公司在运营/在建装机容量居全国第一,储备项目丰富(储备项目装机容量接近目前总量的90%)。同时公司股东大会通过了发行a股的决议,公司估值水平较低,预计返还给a股的资产价值将被重估。

18-20年维持0.19元、0.22元、0.25元的EPS预测,19年给予12倍PE,维持3.14港元(2.74元)的目标价,对应2018年14倍PE,维持加码评级。

机械:黄坤/李宇

1.行业观点:第三代核电有望在十三五后期进入批量建设阶段。假设每年启动6至8台第三代核电机组,相应的设备投资每年约为500亿元。根据国家能源局的数据,在建的第一批三代核电机组单个造价在160-200亿元。假设每年启动6-8台,相应的年均设备总投资约为500-600亿;其中,核岛投资约300亿。

在核电厂建设过程中,第一次浇筑混凝土的浇筑时间一般作为核电厂的开工时间,简称FCD;用英语;长期设备长期设备包括蒸汽发生器、压力容器、主泵、主冷却剂管道等。其生产周期在2年以上,制造周期较长。长期设备招标一般提前1-2年在FCD开始,而短期设备招标一般在FCD之后1-2年内开始。

重点推荐:刘颖和泰海核电。

2.泰海核电:核电重启有望升温,公司充分受益于核电的批量建设。中核香港产业基金增资15亿港元,集团债务风险有望化解。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.37元、0.63元、0.80元,给出2019年的29倍PE,目标价18.3元,属于加码。

该公司是核电设备的领先公司,75%以上的收入来自核电领域。该公司的主要管道具有突出的竞争优势,自2016年以来,其市场份额已增加到60%以上。公司掌握了小核岛关键设备的制造技术,产品的可扩展性有助于开拓长期增长空间。自2017年以来,与集团的关联交易合同金额约为58.5亿元。

与CNNC联手部署海上浮动平台,争取增资,缓解集团债务压力。①目前有12个清洁能源综合供应平台意向项目。假设每艘船(两个小桩)的投资约为75亿元,公司将受益于海上浮动平台的1000亿元投资。中核香港产业基金增资15亿港元,以缓解集团的现金流压力。泰海集团是公司的控股股东,增资后将积极化解集团的债务风险。

3.刘颖股份:①公司主泵壳市场份额在50%左右,对核电的批量建设有显著的好处。金属绝缘层、中子吸收材料等新产品应用前景广阔,核电产品是毛利率最高的业务,有望迎来高性能弹性。②GE燃气轮机定向晶体叶片已少量供货,单晶叶片研究进展顺利;有望进一步获得ge的大订单,开拓未来的增长空间。该公司已经批量交付了某型航空发动机叶片产品,预计将获得数十亿的订单。3公司核电和传统业务明显复苏,而PB估值处于历史底部,安全边际高;公司年折旧约1.6亿元,“两机”和核电的订单指日可待。运营杠杆带来了高灵活性的性能。

电信:徐云飞

一方面,参考了科技部令人鼓舞的申报方向。第四个方向,核电作为新能源领域的一个分支,与太阳能热发电、大规模风力发电一起,是科技部重点鼓励申报方向之一,符合重点支持领域。

另一方面,核电的重启必然会刺激该行业,同时也会带来核电订单的执行,这显然会拉动相关公司的业绩。

中国核电在整个发电行业中的比重相对较低,全球平均约占10%。我们远低于这个水平,所以我们还有很大的发展空间。这个就不多说了,估计后面专家会进一步介绍。

在电力设备行业,东方电气是主要受益者,上海电气和森源电气去年刚刚获得核电设备安全资质。还有纯概念股沃尔核材料,用热收缩材料等制成。,但是东方电气是龙头。

受益对象:东方电气。东方电气是中国东方电气集团的控股子公司,实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。公司是国内领先的发电设备企业,在大中型火电和水电市场的市场份额高于40%。

也是核电领域的龙头企业。公司核电设备几乎涵盖所有核岛和常规岛主要设备。根据过去的项目,公司在核岛主设备和常规岛主设备中的份额超过40%。公司中标华龙一号主泵、压力容器等设备,完成了华龙一号蒸汽发生器的开发。

2018年底,该公司手头的核电订单约为300亿元,但许多订单尚未获得批准。如果后续国内核电顺利启动,按照以往的确认周期,估计每年会有50-60亿元左右的核电收入,预计净利率在10%左右,对公司业绩有显著提振作用。

[核电专家总结]

周燕:晚上好,投资者们。今天我们很荣幸邀请到倪博。他恰好在法国核电的大本营。CEA相当于中国核工业部的会议。我们这边有很多问题,我们一直很关心。我想征求你的意见。

1.核电建设的必要性在哪里?除了权力分散还有什么其他含义吗?在电力供过于求的情况下重启核电的地位如何?

倪博士:其实发电就是把能量转化成电能。火电、水电、核电很常见,还有可再生能源(比如风能、太阳能)。一个国家的主要动力只能是火电、水电、核电。

前不久特朗普说可再生能源是骗局。为什么?对于风电和太阳能,风停了或者多云怎么办?在没有可靠的储能系统的情况下,风能和太阳能不能被视为一个国家的主要能源。根据国际能源署2015年的报告,从现在到2050年,化石能源的份额将逐步被核电和可再生能源所取代——核电可以作为主要能源存在,未来可能会取代部分火电。因为核能可以全天候发电,不会对环境造成影响,所以对一个国家的能源安全非常重要。

2.中国是世界上少数几个仍在加强核电建设的国家之一。许多国家实际上正在放弃核能。造成这种差异的原因是什么?

倪博士:这要从政治和历史的角度来看。在政治上,我们可以发现一些国家(如日本)因为缺乏强大的中央政府而放弃了核计划。相反,大多数发展核电的国家都有发展核电的悠久传统,或者说他们的政府不容易在核电问题上妥协。比如美国在福岛事件后重启核电,法国是全球核电比重最高的国家(最高可达70%),中国可以说是福岛核事故后核电发展规划相对活跃的国家。我国的核电发展规划有两个非常重要的文件:一是2007年国务院批准的中长期核电发展规划,到2020年,核电运营装机容量达到4000万千瓦,在建项目达到1800万千瓦。2011年辅导事件后,国务院修改了规划,不仅没有降低规划目标,反而增加了50%——也就是装机容量增加到5800万千瓦,然后从2019年开始建设,虽然没有达到2012年的发展规划目标,但已经远远超过了2007年规划的4000万千瓦。目前,有45台机组在运行,总装机容量约为4600万千瓦时,超过了2007年的目标。

中国的核电装机容量已经远远低于发达国家的水平和世界平均发展时间,早期的核电不到2%。2018年,我们几乎实现了4%的发电份额,增幅显著。发达国家的平均比例在16%左右,所以我们还有很长的路要走。核电的周期很长,从最早应用到商业化一个机组需要十年。因此,我们应该从长远的角度来看待核电。我认为国家计划短期内不会调整,所以我一直看好核电的发展。

3.民用核电的发展对国防核电的发展有帮助吗?我们在发展民用核电的时候考虑过这些因素吗?

倪博士:早期民用核和军用核是分开的。虽然许多民用核装置都参与了军用核项目,但它们的基本用途是两回事。因为民用核能发电的使命是产生效益,而军用核能一方面在于动力,另一方面涉及一些涉密项目,是两条线。

4.中国发展核电的信心还是比较坚定的。核电审批停滞三年,目前基本可以说核电重启了。未来审批的步伐会如何?

倪博士:我们一直预测18-19年会批出一批第三代核电机组。然而,审批过程非常复杂。比如昨天新闻里说的环评,其实只是核电审批的一小步,最重要的一步是国务院例会的审批之路。为什么从15年前到现在一直没有批下来?这主要是因为国家正在等待示范工程正式投产。18年底,三门1号和2号均为AP1000,两台机组均成功投入商业运行。这意味着我们没有技术问题,也为更多项目的审批打下了基础。

5.核电可行性研究从环评到审核的流程是怎样的?包括环评报告,两个项目将于6月开工建设。这个预测准确吗?

倪博士:环评报告中的开工时间不一定准确,因为核电审批很复杂。我们关心的是可行性研究阶段和建设阶段。首先,将初步可行性研究报告提交国家发展改革委审批。如果获得批准,可以进行一些初步研究。最重要的两份报告是现场安全分析报告和环境评估影响报告。这两份报告经国家发展和改革委员会通过和批准后,由国务院批准。应该说,一旦国务院批准通过,最重要的一关就过去了,代表进入建设阶段。

随后的建造阶段、装载和试运行阶段以及商业阶段都需要许可证,这是核安全局的责任。那么具体时间谁来定呢?比如建设阶段的第一盆混凝土,只有核电厂建造方提交施工申请,核安全局批准后,才能开工。

6.目前中国的核电技术还存在制约因素吗?

倪博士:一定有一些制约因素。虽然我国是核电后起之秀,但我们还是经常能看到总理海外访问的两张名片——高铁和核电(华龙一号和CAP1400),是我国自主知识产权用于核电出口的。最重要的华龙一号,既然我国能出口,说明它在技术上是完整的,至少法理上是自洽的。

7.美国、法国、俄罗斯都有比较好的核电技术。与这些国家相比,我们的竞争优势和劣势是什么?

倪博士:首先,中国的核电已经从进口变成了出口,这是一个很大的进步。其次,目前中国在核电出口市场的优势并不明显。俄罗斯的优势最大,成本比其他国家低,出口占据了几乎一半的核电出口市场。中国的核电出口可能不如韩国,但中国能完全独立,从进口到出口都出口核电,这是一个很大的进步。尤其是现在,很多国家的核电发展停滞不前。我认为这是中国在弯道超车的一个非常好的信号。

8.前段时间,美国颁布了核能禁令。这对中国核电建设会有影响吗?

倪博士:禁令永远不会阻碍科技的发展,只会促进国内科技的发展。核电禁令后,国家会加大对核电关键技术相关投资项目的投入,也会大量投资芯片。所以我觉得还是会促进国内技术的发展。毕竟核电是现有技术。在中国,与其说是第一,不如说是填补空白。从技术上来说,对于科研院所和下游关键设备的生产厂家,比如关键材料供应商,都是一件好事。而且,国务院在2007年《核电中长期发展规划》中提出,要在引进、消化、吸收新一代三代核电的基础上,实现再创新试验的自主性。不管有没有禁令,完全自治最终是一个目标。从核电出口现状来看,我认为是可以实现的。

9.第三代和第四代核电站有什么区别,第四代未来的发展前景如何?

倪博士:无论是动力还是发电成本,第三代都没有比第二代有很大提高。第三代最基本的特点是安全,比第二代高几个数量级。与第三代相比,第四代是一种特别具有颠覆性的技术。我认为四代的核心趋势是提高燃料利用率,减少对核燃料业务资源的依赖,维护三代的安全。

10.目前海上浮选机的进展如何?

倪博士:从18年到19年初,国家支持了很多海上浮动反应堆项目,为岛屿和港口提供了更多的电力,与核电的关系更小,这是国家的总体战略需求。目前,中国船舶重工和719研究所主要负责海上核电站。他们正在和广东核电有限公司合作做海上浮动核电站相关的研究,目前还处于工程阶段,距离实际服役还有一段时间。而俄罗斯的近海核电站在几年前已经成功投入使用,对于近海核电未来的发展是一个非常好的信号。特别是南海很多岛屿的供电都属于近海核电站,所以和中国南海有很大的战略关系。

周燕:我想在这里总结一下。今天的电话会议主要是对电力、机械、电力等新兴产业进行战略性的联合,推荐核电产业链的核心目标。电力主要推荐中核电和中广核电力,机械是台电和刘颖股份,新电是东方电气。下半年,我们荣幸地邀请倪博士解读中国核电发展的现状和未来方向。总的来说有以下三点:一是国家发展核电的决心比较坚定,所以我们看好未来审批的步伐,每年要启动6-8台左右。第二,从技术上来说,中国虽然是后起之秀,但是在核电自主程度和出口方面还是很不错的。第三,美国禁止核电只会促进核电的发展,中国不会受到太大的负面影响。总的来说,我们国君研究院一直在密切跟踪整个核电产业链的走向。欢迎投资者有更多问题联系我们,今天的电话会议到此结束。谢谢倪博士,也谢谢各位投资人。


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