「工银核心价值股票」中国应如何应对全球货币政策进入零利率“无人区”?

股票行情  2021-04-22 01:50:50

自2008年以来,全球GDP增长率已降至2.5%,但货币增长率仍保持在6.3%的高水平。全球货币进入了前所未有的“大放水”时代。

“目前,全球货币政策已经进入‘无人区’,一些国家甚至实行零利率和负利率。在这个‘无人区’,我们需要格外小心。”长江证券首席经济学家吴歌在由中国人民大学国家发展与战略研究所、中国人民大学经济学院和中国程心国际信用评级有限公司联合举办的CMF宏观经济理论与思想研讨会上说..

中国社会科学院金融研究所副所长张明认为,当前世界经济结构是“三低两高”:低增长、低通胀、低利率;高政府债务和高收入分配不平衡。次贷危机爆发后,整个世界没有经历任何真正重要而痛苦的调整,只靠扩张性的宏观政策来克服当时的困境,从而留下了“根源”。

“现在货币政策面临的核心主题是政策空间已经大大缩小。虽然我们用新的政策工具开拓了一些政策空间,但未来还是会继续受制于低利率时代。未来如何拓展新的政策空间,提前规划,值得注意。”中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛(CMF)主要成员于泽说。

目前,受疫情影响,全球经济风险不断加大,货币政策需求将进一步增强。专家提醒,要更加关注货币政策传导背后的微观基础,警惕对传统货币政策的冲击。

0利率下的中国对策

“在过去的20年里,世界主要经济体的10年期债券市场利率基本上呈长期下降趋势。在这样的过程中,潜在产出和利率大幅下降。核心问题是没有降息空间,因为现在利率接近于零。如果自然利率进一步下调,结果可能是政策空间进一步不足。”于泽说。

于泽认为,未来中国货币政策如何进一步开放和修订是一个问题。

据了解,中国货币政策的许多做法与西方倡导的原则略有不同。与其简单照搬西方货币政策实践,不如将货币政策理论与中国实际相结合。比如中国更强调执行货币政策,加强预判,做预调微调。

“中国已经为不同的利率期限设定了目标,而不是仅仅依靠市场来形成收益率曲线。与此同时,中国仍然有大量的结构性贷款政策。这些做法与欧美国家不同,中国利率体系的复杂程度远远超过欧美国家。这些做法在很大程度上符合最优货币政策的原则。”于泽说。

在经济结构上,欧美国家的潜在产出相对稳定,而中国的潜在产出波动性较大,这是由于长期潜在产出的持久影响。因此,根据最优货币政策原则,中国的货币政策应该是保持一定的实力,而不是泛滥。

就制度特征而言,我们之所以在各个时期设定利率目标,主要是考虑市场分割问题,这也是中国保持金融稳定的重要一步。

“就正常和异常问题而言,中国距离西方目前的‘异常’货币环境还有很长的路要走。中国目前还处于正利率区间,但客观来说,应该是强调适度还是强调一定程度的把握。面对深水区时,要适当提前规划,进行相对适度的政策调控。”吴歌说。

事实上,过去10年的全球新货币政策表明,预期极其重要,同时,引导预期的前瞻性指导也非常重要。

对中国来说,指导性预期已经变得熟悉。政策方面,一方面关注物价水平策略,防止极端通胀;一方面,我们盯住名义GDP,严格控制价格和产出,同时在通胀目标下盯住资产价格。

于泽认为,这些新货币政策的目的是在短期利率接近有效下行线的同时,开拓政策空间。整体利率是通过长期利率的引导,保持截止利率,提高长期利率,开拓政策空间。

值得注意的是,目前中国的政策仍将面临挑战,如如何进一步化解市场分割,完善利率传导机制;长期规划下财政政策、货币政策、金融稳定政策、就业政策、产业政策、区域政策如何协调;如何进一步完善货币政策沟通,稳定市场参与者预期?

“今后,有必要在新的发展模式下进一步理顺中国的货币政策框架和机制。”于泽说。

防止对货币政策的影响

在吴歌看来,全球货币政策现在已经进入了一个“无人区”,这是历史上没有经历过的新情况。从短期来看,这种制度变革有力地支撑了今年以来全球再通胀的预期。例如,美国国债的十年期收益率像火箭一样上涨。

“我们应该对货币政策的范式转变更加谨慎,考虑传统货币政策框架是否真的失败。同时,除了CPI、经济波动等传统货币政策需要关注的因素外,还要关注资产价格、收入分配等因素。”张明说。

从中国的实际情况来看,货币政策对维持宏观经济稳定是一种被动的辅助作用,中国更多地依靠财政,尤其是地方政府的扩张来刺激经济。部分原因是中国对宽松的货币政策持谨慎态度。

但中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌认为,宽松货币政策的最大受益者是中低收入群体,他们在经济周期面前最脆弱,最容易找到工作,最容易降低工资,最容易出现收入下降。宽松的货币政策有助于缓解经济的过度下行压力,保持经济稳定运行,对实现通货膨胀和就业目标,帮助低收入群体提高收入起到非常重要的作用。

“现在有人担心资产价格的金融不稳定,但当你看到资产价格上涨时,不要认为这是资产价格泡沫。资产价格上涨和资产价格泡沫不一样。退一步说,假设存在资产价格泡沫,货币当局一定不能打破资产价格泡沫。事后要根据事实总结完善,而不是扣那么多宽松货币政策的帽子。”张斌说。

中国人民大学一流教授、经济研究所副所长、中国宏观经济论坛(CMF)联合主席杨瑞龙指出,货币政策的有效性与传导机制和经济反应密切相关。如果这两种判断与现实不符,可能会导致对消极货币政策的误解。因此,判断货币理论或货币政策是否有效,需要关注微观基础。

“传统货币理论对微观基础不够重视。微观基础的改变不一定会导致所谓货币理论本身的失败,但是基于传统对微观基础的判断,用一种传统的理论来判断微观基础,感觉是无效的。但如果引入新的微观基础判断,结果可能会有所不同。所以要注意货币政策传导背后的微观基础,可能更贴近现实世界。”杨瑞龙说道。

“我们有各种各样的目标、工具和计划,这恰恰是最好的搭配。”中国人民大学副校长刘元春指出。在他看来,这个伟大的时代不仅改变了宏观经济学的前提,也改变了它的传导参数甚至基本框架。

“目前是否会面临恶性通货膨胀,是否有必要全面回收政策,是否有必要在政策框架下进行根本性变革,要根据新的典型事实和新的实际操作想清楚。”刘元春说。


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