融通基金贺龙:画一条“好”的收益曲线 发行市盈率

股票行情  2021-02-22 21:53:23

短期波动小,可以长期盈利,每个阶段都不落后。如果有这样的基金产品,肯定会成为广大人民群众追求的目标。如今,荣通基金打造了四年多的公共组合投资体系,正在无限逼近这个目标。

自2017年4月起,荣通公募组合投资系统首次应用于荣通领先成长基金,并上交满意成绩单。根据银河证券的数据,2018-2020年,融通领先成长三个完整年度的业绩排名分别排在同类基金前33%、25%和24%;三年累计业绩回报为105.35%,在355只积极管理的部分股票型基金中排名第89位,排名前25%。近日,《中国证券报》记者采访了融通领先的成长型基金经理贺龙,解读了融通公开证券投资系统对投资者的操作。

何剑龙

贺龙,武汉大学金融硕士,从事证券、基金行业8年,基金管理5年。2012年7月加入荣通基金,先后担任金融行业研究员、策略研究员。现任组合投资部副总监,是融资引领增长、融资研究优化组合、融资红利机会、融资新领域新经济、融资新蓝筹股、融资收益、融资稳定、增加利润的基金经理。

建造一个“善良”的底层仓库

"我们的核心目标是画出一条好的利润曲线."贺龙坦率地说道。

如何定义善良?在贺龙看来,即使一个基金产品的收益率很高,如果持有人的实际收益率和基金的收益率相差很大,甚至大部分持有人都在赔钱,那么就是不善良。常说“基金赚钱,老百姓基本不赚钱”。

贺龙指出,这不能简单归因于持有人频繁购买和赎回基金。买入和赎回是客户用脚投票的权利。基金公司在向基层群众解释频繁定时交易的危害的同时,也要反思持有者为什么频繁做生意。

“能否从产品方面稳定客户购买和赎回的冲动,提升产品体验?”贺龙表示,融通的公募投资组合策略应运而生,其追求的不是简单的收益率,而是良好的收益率曲线。通过优化多维投资体验,投资者可以不断获得正反馈,稳定时机冲动,增加产品粘性,提高实际持有收益率,使基金与基层民众双赢。

投资者在选择一个产品的时候,如何看产品是否善良?贺龙用相亲的例子做类比:如果有三个相亲对象,三个人的净资产都是1000万。第一个人本来创业成功,赚了1亿,后来破产亏损,最后只剩下1000万;第二个人是一个正常上班慢慢积累了1000万元身家的工程师;第三人刚从澳门回来,靠赌博赢了1000万。

他说这就像是市场上很多产品的收入特点。比如有三种基金产品,最近三年都有50%的收益率,但拆盘后收益来源可能完全不同。第一个产品是净值翻了一倍又一倍后,回撤跌到50%;二产品净值三年来一直上涨,慢慢积累到50%的收益率;第三个产品前两年半净值没有变化,最近半年暴涨50%。

贺龙认为,更多的人还是会选择第二个人相亲,也会选择第二种产品。这样的产品是善良的,可持续的,可预测的,心态自然会稳定。

他指出,通过调查发现,客户频繁购买和赎回的原因有三:产品跟不上市场主线;净值波动太大;长期收入弹性低。所以,要画好利润曲线,就要解决这三个痛点。如何解决这三个痛点?贺龙认为,公共投资组合战略需要实现三个目标:

第一,顺利跨越风格周期。在贺龙看来,a股中最不可控的风险在于市场风格的改变。风格是人的偏好,包括周期性回归、大小转换、高低估值偏好等。其中,踩对了风格,自然就有优势,没踩的话,可能就要背很久,经受住很大的考验。与其预测市场的风格,不如跟随市场的主流风格,通过投资和研究能力获得超额回报。融资公共投资组合策略自运行以来,在每个阶段都遵循最强的市场风格。

第二,高频考核要稳定。对于客户来说,整个市场的基金产品的日常收益信息是非常透明的,如果他们的产品短期内触底,就会产生赎回的想法。融通的公募组合每月调整一次仓位,月度目标是跻身同类产品前50%。根据银河证券的数据,融通这三年领先成长的概率是69%,让投资者的持有体验更加舒适。

第三,长期超额回报应该是显著的。长期来看,在中国积极管理的产品可以大幅跑赢指数。如果融通的公募投资组合每个月都能排进前50%,一年就能排进前30%的市场,三年就能排进前10%的市场。从长远来看,它将有显著的超额回报。市场环境越复杂,风格转换越频繁,可以最大化整合公募投资组合的优势。

“在有效解决投资痛点的基础上,希望融通的公募组合能够成为广大基层民众和机构投资者配置a股的底部阵地。”贺龙坦率地说道。

解密公共证券投资系统

能有效解决投资者痛点的公共组合投资体系是如何产生的?贺龙说:“构建公共投资组合的核心思想是将波动的根本原因区分为两个项目,即趋势alpha和波动beta。”

他说,所谓alpha是指通过研究工作,包括股票基本面研究和行业逻辑判断,可以长期有效获得的超额收益。这方面的代表是价值驱动,与基本面和行业趋势有关。所谓贝塔,是指通过研究不能长期有效获得的超额收益,比如宏观经济和政策的预测,甚至是指数的预测。这包括情绪驱动,与资金和风险偏好有关。

公共组合投资真正想达到的良好收益曲线是对冲稳定后的贝塔和加强后的阿尔法组合而成的收益曲线。一般来说,是遵循市场风格,在强势行业中选择强势股票。

融资公共组合投资是如何运作的?贺龙介绍,第一步是模拟可以跟踪的基准。在实际操作中,融通基金的投资研究团队首先会找出最具代表性的近900只部分股票型基金,通过基金季报、半年报、年报等公开数据进行处理,通过模型重组获得可以与标的进行比较的基准组合,其日收益率与基金的中位数基本一致。

这就构成了荣通公募投资组合的业绩基准。对于基准,不仅跟踪收益率,还分析模拟投资组合的结构分布。在此基础上,做行业偏差,做个股和行业超额收益。

同时,融通公募投资组合的运作也融入了具有融通基金特点的行业趋势投资方法论,包括市场结构的转换和绝对收益的把握。

贺龙表示,融通基金根据驱动力将市场上的所有行业分为四大板块,包括利率驱动的金融房地产板块、固定资产投资驱动的投资相关板块、消费驱动的消费相关板块和技术进步驱动的技术板块。各个板块的配置比较平均,融资资金每个月都会根据基准结构发生偏离。主要板块的偏离控制在5%左右,核心是行业内的偏离。

在操作节奏上,他介绍说,融通的公募组合投资以月份为调整周期,行业权重的调整是基于季度行业对比讨论的结果和当月行业龙头和宏观策略组的意见,个股的选择和权重是基于行业研究人员和相关基金经理的共同研究。

“我们在做中长期配置,基本上周转率不超过10%。”贺龙透露,公募投资组合一般每月调整一次仓位,除非出现极端风险事件临时调整仓位。

“融通公募证券投资系统不会在投资风格上有太大的漂移,也不会在一定程度上赌风格、赌个股、赌行业,降低了a股剧烈风格变化带来的投资风险。”贺龙指出,在市场基准配置的基础上,要在自己擅长的领域实现超额收益,争取日积月累获得远超市场平均水平的收益。

研究推动投资

在跟踪市场趋势、把握市场动态β的基础上,通过深入研究获取α,是公共组合投资融资的重要支柱。

贺龙认为,投资从来不是闭门造车。作为基金经理,需要了解市场在想什么,市场为什么给出这么高的估值,结构特征是否发生了变化。

作为公募基金,最大的优势不在于择时或指数预测,而在于利用大量的投资和研究资源,随时、高频地了解产业链的增量信息。同时,研究团队足够庞大,覆盖所有行业,能够通过基本面分析、判断和比较,找出真正的行业趋势。

贺龙表示,荣通公募组合投资之所以能够在行业和个股上得到提升,实现超额收益,与荣通基金的投资与研究一体化密不可分,这为荣通引领成长型组合投资的落地提供了保障。

他介绍,融资性公共组合投资的核心之一在于“多元化Alpha”,融资性基金投资与研究的整合平台是其实现的基础。在此基础上,基金经理参与研究和分享,研究资源得到充分利用。在公开的组合投资操作过程中,每个人的alpha都会积累并反映组合的超额收益,在量化考核中体现出来。

贺龙表示,融投研一体化的核心理念是研究驱动型投资,而不是传统的研究者驱动型投资。简单来说,基金经理不仅要对自己管理的基金负责,而且作为投资与研究一体化的成员,需要参与自己擅长的行业和个股的研究工作,并辅导相关研究人员共同服务于公共组合投资。在投研一体化中,虽然每个投研人员的岗位和能力不同,但是每个人都可以做自己擅长的事情。

贺龙指出,研究人员主要研究个股基本面,选择好的股票。研究组长、基金经理、投资总监就行业配置发表意见。每个人的贡献都会体现在超额收益的归因分析中,并纳入评估。投研一体化平台鼓励大家发挥各自优势,共同形成平台超额回报的能力。

“融资领先的成长型组合,风险敞口不够大,风格不会偏激,意味着超额收益和净值波动都不会太大。但其追求业绩可持续性和低净值波动性,可以改善客户的投资体验,留住客户,努力让客户分享资本市场的红利。”贺龙坦率地说道。

“这一策略已经实施了近四年,并且已经通过了‘临床’的三个阶段,因此不存在成为‘小白鼠’的风险。”何小龙说:“公司有产品月度运营报告,更方便内部回溯,也更有利于我们与客户交流产品细节,不断提升客户粘性和信任度。目前,这一策略在最专业的机构客户群中的满意度相当高。”


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