开源证券赵薇:比特币vs黄金谁是避风港之王? 新华优选成长基金

股票行情  2021-03-27 18:51:39

报告要点

比特币目前不具备避险属性,价格走势与主流央行政策宽松密切相关

2020年9月以来,比特币继续引领全球资本市场;根据一些市场观点,比特币将取代黄金,成为世界上新的避险资产之王。自2020年9月以来,比特币价格从11924美元飙升至30818美元,接近160%,远高于其他主要资产。根据一些市场观点,比特币将成为新的避风港之王,其价格有望上涨至10万美元以上,甚至30万美元。

黄金和美国债务可以成为高质量的避险资产,因为它们可以对冲风险偏好的下降,并具有低波动性、高流动性和大市值的特点。与风险资产相比,黄金等避险资产的“对冲属性”主要体现在对冲风险偏好下降的能力上。例如,当美国股市大幅调整时,黄金和美国债务往往会涨价。在避险资产中,波动性较低、流动性较高、市值较大的资产质量较高。

与黄金等避险资产相比,比特币波动性高,流动性差,市值非常小;回顾历史数据,比特币往往在风险资产剧烈调整阶段大幅下跌。历史数据显示,比特币经常偏离黄金走势,与衡量风险偏好的VIX指数没有稳定的相关性。自2018年以来,美国标准普尔500指数经历了三次大幅调整,跌幅分别为8.5%、19.1%和33.7%;同期比特币分别大幅下跌21.6%、37.5%和32.4%,远逊于黄金等避险资产。

比特币还没有避风港属性;但由于能执行一些普适的等价功能,且数量相对稀缺,比特币的价格实际上隐含着成为全球“保值货币”的预期,在主流央行“大放水”阶段往往会大幅上涨。比特币在一些国家可以代替官方法定货币进行商品购买和金融交易。同时,比特币的最大数量被锁定在2100万,比黄金还稀缺。在这种背景下,比特币被认为是一种全球“保值货币”,可以对冲美元等垃圾邮件风险。

在中短期内,随着疫苗支撑的全球经济加速复苏,以及主流央行政策退出预期上升,比特币价格波动可能加剧。过去几个月比特币的暴涨,与主流央行的“大放水”密切相关。但展望未来,疫苗的大规模推广、库存补充、财政刺激将加速美国和欧洲的经济复苏;在经济复苏过程中,油价上涨可能会导致通胀预期在第二季度左右大幅上升,提高主流央行政策退出的预期。总体来说,比特币价格的波动可能会加大。

从长远来看,比特币能否真正成为全球“保值货币”,与数字现金的发展和监管政策的变化密切相关。比特币的合法性目前没有得到广泛认可,在大多数国家都是脱离法律和监管的灰色地带。与此同时,越来越多的中央银行积极参与法定数字现金的研究,中国人民银行将在2020年率先试点官方数字现金。对于比特币来说,能否获得合法地位,不被国家主权背书的数字现金所取代,将直接影响其长期价格表现。

风险预警:数字现金的监管政策发生了重大变化。

报告正文

周度专题:比特币vs黄金,谁是对冲之王?

事件:软银集团董事长孙正义和花旗银行分析师菲茨帕特里克表示,比特币将取代黄金,价格将进一步飙升。

来源:风

评论:

自2020年9月以来,比特币价格持续大幅上涨,引起了市场的广泛关注。截至1月21日,比特币价格在短短4个月内从11924美元上涨至30818美元,盘中一度突破4万美元,创下新高。比特币上涨近160%,远超同期其他大宗商品、美股、美国债券等资产的表现。随着价格的持续大幅上涨,比特币成为了近期市场关注的焦点。

根据一些市场观点,比特币将取代黄金,成为全球新的避险资产之王,价格有望进一步上涨。随着比特币价格的大幅上涨,软银集团董事长孙正义表示,2025年比特币将取代黄金,单价将升至10万美元。花旗银行分析师Fitzpatrick更激进,认为比特币的单价有望在2021年升至31.8万美元。当然,在看比特币声音越来越多的同时,也有人极度看空比特币。微软前董事长比尔盖茨和伯克希尔集团董事长巴菲特都认为比特币一文不值。

黄金、美债、美元之所以能够成为优质避险资产,是因为它们能够对冲风险偏好的下降,具有低波动性、高流动性、大市值的特点。顾名思义,避险资产是指在市场变化过程中价格波动相对稳定的资产。相对于风险资产,对冲资产的“对冲属性”主要体现在对冲风险偏好下降的能力上。同时,在避险资产中,波动性较低、流动性较高、市值较大的资产更“优质”。黄金、美债、美元、日元都是优质避险资产。黄金也被称为避险资产之王,因为它可以同时对冲经济衰退和恶性通胀的风险,而且它自然稀缺,具有价值储存功能。

比特币尚不具备对冲风险偏好的属性;历史数据显示,比特币往往在风险资产剧烈调整阶段大幅下跌,与黄金等避险资产的走势存在明显背离。虽然比特币被一些市场参与者视为避风港,但在风险资产大幅调整期间,比特币往往会同步下跌。比如2018年后,美国标准普尔500指数经历了三次大幅调整,跌幅分别为8.5%、19.1%和33.7%;期间比特币分别下跌21.6%、37.5%和32.4%,远逊于黄金等避险资产。回顾历史数据,比特币与黄金之间经常出现偏差,比特币与衡量风险偏好的VIX指数之间也没有稳健的相关性。

与黄金等避险资产相比,比特币不具备低波动性、高流动性、大市值的特点。波动性方面,自2016年以来,比特币的波动中心达到了3.46,远高于黄金的0.85和10Y美债的0.05。流动性方面,由于一级市场流动性不足,套利机制不畅,①(灰度投资)下的比特币基金(GBTC)价格长期高于比特币现货价格30%左右。从市值来看,比特币的总市值只有0.57万亿美元,仅相当于美国债券市值的2%和黄金市值的5%。由于总市值较小,持有人以散户为主,比特币价格走势容易受到散户短期交易行为的影响。

①格雷资产管理有限公司是全球最大的数字现金资产管理机构。通过设立加密货币信托基金,为投资者提供了买卖加密货币的合法渠道。

显然,比特币目前没有对冲属性;由于比特币可以执行一些万能等价物的功能,而且其数量相对稀缺,比特币的价格实际上隐含着成为全球“保值货币”的预期,在主流央行“大放水”阶段往往会大幅上涨。比特币作为一种分散的“电子现金”,可以取代一些国家的官方法定货币,用于商品购买、金融交易等活动。同时,在具体算法下,比特币的最大数量被锁定在2100万,产量在下降,稀缺性好于黄金。由于以上两个特点,比特币有望成为全球“保值货币”。根据历史数据,在主流央行“大放水”和美元等法定货币“泛滥”期间,比特币价格往往会大幅上涨。

由于大多数国家对合法性的质疑,比特币的价格走势容易受到监管政策变化的影响,波动剧烈。由于其合法性没有得到广泛认可,比特币在大多数国家都脱离了法律和监管的“灰色地带”,其价格容易受到监管政策变化的干扰。例如,2017年12月,美国国税局宣布获得加密货币信息的权利,以加大反洗钱力度,防止逃税后,比特币价格暴跌;2018年3月,美国国税局宣布对加密货币交易征税后,比特币价格再次大幅调整。

在中短期内,随着疫苗支撑的全球经济加速复苏,以及主流央行政策退出的预期上升,比特币价格波动可能会加剧。比特币在过去一段时间的大幅上涨,与美联储、欧洲央行和日本央行的宽松货币政策密切相关。然而,展望未来,疫苗的大规模推广、库存补充和财政刺激政策将加速美国和欧洲的经济复苏。在经济复苏过程中,油价上涨可能会导致全球通胀预期在第二季度左右大幅上升,提高主流央行的政策退出预期。最近,几位美联储官员表示,在经济和通胀取得进展后,他们将对降低QE规模持开放态度。总体而言,随着主流央行政策退出预期逐渐上升,比特币价格波动可能会加大。

从长远来看,比特币能否真正成为全球性的“保值货币”,与数字现金的发展和监管政策的变化息息相关。比特币作为一种加密的私人货币,可以用来对冲一个国家的货币滥发或支付系统崩溃的风险,但它的核心价值只来自于公众相信它可以兑换成商品、服务、美元等法定货币。未来是否会出现比比特币更安全、更稀缺、得到国家主权认可的合法数字现金,值得特别关注。近年来,越来越多的中央银行开始积极参与法定数字现金的研究。同时,比特币能否真正成为保值的全球货币,与各国监管政策的发展息息相关。到目前为止,大多数国家仍然禁止比特币的流通和交易。

经过研究,我们发现:

(1)黄金、美债等。可以成为优质的避险资产,因为它们可以对冲风险偏好的下降,并具有低波动性、高流动性和大市值的特点。与风险资产相比,黄金等避险资产的“对冲属性”主要体现在对冲风险偏好下降的能力上。例如,当美国股市大幅调整时,黄金和美国债务往往会涨价。在避险资产中,波动率越低,流动性越高,市值越大,资产质量越好。

(2)与黄金等避险资产相比,比特币波动性高,流动性差,市值非常小;回顾历史数据,比特币往往在风险资产剧烈调整阶段大幅下跌。历史数据显示,比特币经常偏离黄金走势,与衡量风险偏好的VIX指数没有稳定的相关性。自2018年以来,美国标准普尔500指数经历了三次大幅调整,跌幅分别为8.5%、19.1%和33.7%;同期比特币分别大幅下跌21.6%、37.5%和32.4%,远逊于黄金等避险资产。

(3)比特币尚不具备避风港属性;但由于能执行一些普适的等价功能,且数量相对稀缺,比特币的价格实际上隐含着成为全球“保值货币”的预期,在主流央行“大放水”阶段往往会大幅上涨。比特币在一些国家可以代替官方法定货币进行商品购买和金融交易。同时,比特币的最大数量被锁定在2100万,比黄金还稀缺。在这种背景下,比特币被认为是一种全球“保值货币”,可以对冲美元等垃圾邮件风险。

(4)中短期内,随着疫苗支撑的全球经济加速复苏,主流央行政策退出预期上升,比特币价格波动可能加剧。过去几个月比特币的暴涨,与主流央行的“大放水”密切相关。但展望未来,疫苗的大规模推广、库存补充、财政刺激将加速美国和欧洲的经济复苏;在经济复苏过程中,油价上涨可能会导致通胀预期在第二季度左右大幅上升,提高主流央行政策退出的预期。总体来说,比特币价格的波动可能会加大。

(5)从长远来看,比特币能否真正成为全球性的“保值货币”,与数字现金的发展和监管政策的变化密切相关。比特币的合法性目前没有得到广泛认可,在大多数国家都是脱离法律和监管的灰色地带。与此同时,越来越多的中央银行积极参与法定数字现金的研究,中国人民银行将在2020年率先试点官方数字现金。对于比特币来说,能否获得合法地位,不被国家主权背书的数字现金所取代,将直接决定其长期的价格表现。

聚焦:第四季度美国国内生产总值和美联储1月份的利率会议


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